預(yù)計投資金額超過150億元，中石油系原合作方中途突然退出，公司只得獨自運作，但賬面貨幣資金余額僅有28.49億元……中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司（簡稱“中鹽化工”）日前收到上海證券交易所（簡稱“上交所”）問詢函，針對該公司宣稱的天然堿成本優(yōu)勢，如何支撐巨額投資等，上交所要求公司逐一作出補充說明。
另一方面，中鹽化工業(yè)績不振，2023-2024年連續(xù)2年業(yè)績下滑，2025年上半年，其凈利潤繼續(xù)暴跌88%，同時其主營的純堿行業(yè)正深陷低迷境地。諸多壓力交織，中鹽化工此次項目前景難料。
超150億元投資資金來源存疑
根據(jù)上交所問詢函，7月24日，中鹽化工披露《中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司參股公司減資之重大資產(chǎn)重組報告書（草案）》（以下簡稱“草案”），擬同意參股公司中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司（以下簡稱“中鹽堿業(yè)”或“標(biāo)的公司”）向其股東中石油太湖（北京）投資有限公司（以下簡稱太湖投資）定向減資，定向減資完成后，中鹽堿業(yè)成為公司的全資子公司。
草案披露，公司主營鹽化工業(yè)務(wù)，純堿為公司的主要產(chǎn)品，公司目前生產(chǎn)純堿的方法為合成法，包括氨堿法和聯(lián)堿法，天然堿法較合成法純堿生產(chǎn)在成本方面具有明顯優(yōu)勢，公司擬通過本次交易控股標(biāo)的公司并投資天然堿項目，預(yù)計純堿產(chǎn)能為500萬噸/年。公開信息顯示，2022年至2025年1-6月純堿價格持續(xù)下降。
上交所要求公司結(jié)合原材料、生產(chǎn)工藝、能耗及單位成本等差異，進一步說明天然堿法在成本方面的優(yōu)勢，并結(jié)合行業(yè)趨勢及公司戰(zhàn)略，闡述在價格下行背景下投資該項目的合理性。
在資金支付安排上，草案披露，公司通過本次交易控股標(biāo)的公司后，標(biāo)的公司競拍取得的天然堿采礦權(quán)價款共68.09億元將由公司負責(zé)籌集和支付；同時估值報告顯示，后續(xù)天然堿項目投資金額較大，未來3年（建設(shè)期內(nèi)）預(yù)計投資金額超過150億元；公司2025年半年度報告顯示，賬面貨幣資金余額28.49億元。
上交所要求公司披露資金來源及籌集安排，包括自籌比例、利率、借款期限及后續(xù)償付計劃，并結(jié)合公司財務(wù)狀況，分析項目對公司償債能力、營運及盈利能力的影響，并充分提示相關(guān)風(fēng)險。
此外，上交所還提出，公司聘請估值機構(gòu)選用收益法對天然堿采礦權(quán)進行估值，估值金額為70.17億元。估值報告顯示，2025年1-6月純堿均價為1369.04元/噸，收益法預(yù)測中純堿初期價格為1250元/噸，5年后平穩(wěn)漲至1321元/噸。草案風(fēng)險提示中指出，標(biāo)的公司天然堿項目投產(chǎn)后，未來新增產(chǎn)能可能對于純堿市場價格形成一定影響。
上交所要求公司結(jié)合純堿行業(yè)的市場供需狀況、行業(yè)周期、競爭環(huán)境以及行業(yè)未來預(yù)計新增產(chǎn)能對純堿價格的影響情況，進一步分析收益法中純堿預(yù)測價格的合理性；說明對于天然堿采礦權(quán)估值僅選用收益法的原因等。
在標(biāo)的公司資質(zhì)問題上，上交所指出，草案披露，截至2025年6月30日，標(biāo)的公司尚未實際開展經(jīng)營活動，尚無任何經(jīng)營資質(zhì)；標(biāo)的公司天然堿項目建設(shè)時，需辦理立項、環(huán)評、節(jié)能審查、用地、用水等相關(guān)手續(xù)。
上交所要求公司補充披露天然堿項目建設(shè)中尚需取得的經(jīng)營資質(zhì)及審批手續(xù)，包括具體審批程序、審批部門、取得計劃及時間安排，預(yù)計量產(chǎn)時間，并對相關(guān)風(fēng)險進行充分提示。
中石油系原合作方突然退出
值得關(guān)注的是，中鹽化工與中鹽堿業(yè)的關(guān)系在短短半年內(nèi)就發(fā)生重大變化。
2025年1月1日，中鹽化工發(fā)布《關(guān)于與中石油太湖（北京）投資有限公司成立合資公司項目的公告》，中鹽化工與太湖投資共同出資成立中鹽堿業(yè)，該公司即是以獲取內(nèi)蒙古通遼地區(qū)天然堿采礦權(quán)為目的。中鹽堿業(yè)注冊資本4000萬元，其中太湖投資出資2040萬元，占股51%；中鹽化工出資 1960萬元，占股49%。3月28日，中鹽堿業(yè)完成工商登記并取得營業(yè)執(zhí)照。
6月16日，中鹽堿業(yè)以68.0886億元競得內(nèi)蒙古自治區(qū)通遼市奈曼旗大沁他拉地區(qū)天然堿采礦權(quán)。但6月19日，中鹽化工卻宣布，由太湖投資提出，經(jīng)股東雙方友好協(xié)商，公司擬同意太湖投資通過減資退出其在中鹽堿業(yè)的全部股權(quán)及相關(guān)權(quán)益。減資后，中鹽化工將持有中鹽堿業(yè)100%的股權(quán)，納入公司合并報表范圍。減資事項實施后，后續(xù)關(guān)于天然堿資源相關(guān)投資將由中鹽化工全資子公司完成。
7月24日，中鹽化工披露上述重大資產(chǎn)重組報告書草案，擬同意參股公司中鹽堿業(yè)向其股東太湖投資定向減資。
太湖投資退出，意味著中鹽化工將獨自承擔(dān)巨額投資風(fēng)險，引發(fā)市場對其能否順利推進天然堿項目的擔(dān)憂。有投資者認為，太湖投資背靠中石油，資金實力強大，如今中鹽化工一家獨攬?zhí)烊粔A采礦權(quán)，將面臨諸多壓力。
中鹽化工當(dāng)時也提示，中鹽堿業(yè)本次競拍天然堿采礦權(quán)資金68.0866億元，后續(xù)開發(fā)建設(shè)天然堿項目預(yù)計投資規(guī)模較大，截至2025年3月末，公司資產(chǎn)負債率為28.65%，雖然處于行業(yè)較低水平，具備較強的中長期償債能力，但仍需警惕資產(chǎn)負債率上升給公司未來生產(chǎn)經(jīng)營帶來壓力的風(fēng)險。
業(yè)績連年下滑
中鹽化工是中國鹽業(yè)集團有限公司下屬重要化工企業(yè)和上市公司，主營以純堿、燒堿、聚氯乙烯樹脂（PVC）、糊樹脂、氯化銨為代表的基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，其純堿產(chǎn)能390萬噸，為國內(nèi)第三大純堿生產(chǎn)企業(yè)。該公司旗下生產(chǎn)的“阿瑞美”牌食用純堿，是國內(nèi)首家通過認證的食用堿品牌。
中鹽化工近年面臨業(yè)績困境，2022-2024年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入190.46億元、162.56億元、128.93億元，分別實現(xiàn)凈利潤18.65億元、11.88億元、5.19億元。2025年上半年，其業(yè)績繼續(xù)下滑，實現(xiàn)營收59.98億元，同比下滑5.76%；實現(xiàn)凈利潤5271.55萬元，同比下滑88.04%。
中鹽化工稱，2025年上半年營收變動，主要為純堿、聚氯乙烯、糊樹脂等主營產(chǎn)品市場競爭加劇，價格同比大幅下降，但受上年同期純堿產(chǎn)能釋放不足影響，銷量同比增幅38.82%，形成價跌量升局面。
對于中鹽化工前述投資的天然堿項目，其在2025年半年報中坦言，純堿主要下游浮法玻璃、光伏玻璃以及輕堿下游需求普遍萎縮，而供應(yīng)持續(xù)增加，行業(yè)供大于求的矛盾凸顯，行業(yè)庫存始終在高位徘徊，部分企業(yè)被迫降負荷運行，行業(yè)交投不佳，價格承壓震蕩下行。
但中鹽化工在7月22日投資者回復(fù)中稱，天然堿符合國民經(jīng)濟發(fā)展要求和國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，具有更低的能耗、成本，綠色環(huán)保優(yōu)勢明顯，將逐步成為純堿行業(yè)主流。純堿作為基礎(chǔ)化工原料，剛需客觀存在，掌握低成本天然堿資源便掌握了純堿行業(yè)的未來。對于資金問題，中鹽化工將采用多元化籌資方式，包括引進戰(zhàn)略投資者、使用自有資金、銀行貸款及資本市場籌資等方式，確保項目資金投入。
新京報記者 劉歡
編輯 李嚴(yán)
校對 穆祥桐
