“827”新政已推行滿兩年。

自2023年8月27日證監(jiān)會提出“階段性收緊IPO節(jié)奏”以來，A股資本市場歷經(jīng)兩年深刻變革。其間，從“并購重組六條”推出，到科創(chuàng)板改革重啟第五套上市標準，各項有助于重塑資本市場生態(tài)的政策相繼出爐。

伴隨著今年二級市場的企穩(wěn)回升，IPO市場也出現(xiàn)回暖跡象。今年以來，新股發(fā)行數(shù)量與融資規(guī)模雙雙回升，硬科技企業(yè)正在逐漸成為上市主力軍，資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的功能日益凸顯。

IPO市場現(xiàn)回暖跡象，年內(nèi)首發(fā)融資金額逼近上年全年

進入2025年，新股上市數(shù)量、首發(fā)募資金額出現(xiàn)回暖跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月27日，年內(nèi)已有66家企業(yè)成功IPO，首發(fā)募集總額達652.68億元，接近2024年全年水平。與此同時，新股表現(xiàn)穩(wěn)健，新股上市首日平均漲幅高于去年同期水平，且未出現(xiàn)一例破發(fā)。

“我現(xiàn)在從IPO轉(zhuǎn)到重組了?！币晃煌缎腥耸刻寡浴＿@背后是A股IPO、再融資節(jié)奏變慢以及重組政策發(fā)力共同作用的結(jié)果。2024年“并購重組六條”推出，為企業(yè)提供了多元化的資本運作路徑，也推動市場從“單向融資”向“動態(tài)平衡”轉(zhuǎn)型。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴貝殼財經(jīng)記者，“827”政策通過階段性放緩IPO節(jié)奏，短期緩解了市場資金壓力，抑制了新股破發(fā)潮，為二級市場修復(fù)提供空間。更重要的是，它倒逼監(jiān)管層強化“質(zhì)量優(yōu)先”導(dǎo)向，推動注冊制從“量”到“質(zhì)”的深層改革。

田利輝指出，政策實施兩年間，A股IPO數(shù)量下降但首發(fā)市盈率趨于理性，上市公司整體盈利質(zhì)量提升，市場生態(tài)從“重速度”轉(zhuǎn)向“重價值”。這一調(diào)整為資本市場長期健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，但也需警惕融資功能與市場節(jié)奏的再平衡。  

安永大中華區(qū)審計服務(wù)市場聯(lián)席主管合伙人湯哲輝在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時指出，“827政策”對A股市場生態(tài)的提振主要體現(xiàn)在三方面：一是上市公司質(zhì)量實現(xiàn)從“量增”到“質(zhì)優(yōu)”的結(jié)構(gòu)性跨越；二是投融資實現(xiàn)動態(tài)平衡；三是投資者保護從“事后追責”到“全鏈條防控”的機制升級。

“政策通過調(diào)節(jié)IPO供給與二級市場承接能力的匹配度，有力地促進了投融資的動態(tài)平衡?！睖茌x表示，如今，隨著二級市場企穩(wěn)回暖，平衡機制正在發(fā)揮雙向調(diào)節(jié)作用：市場回暖為一級市場的復(fù)蘇創(chuàng)造了條件，而高質(zhì)量企業(yè)的供給又將反哺市場，形成一二級市場正向循環(huán)、相互促進的健康格局，推動一二級市場估值體系形成正向聯(lián)動。

A股科技屬性愈發(fā)顯著，資本加速流向科創(chuàng)領(lǐng)域

今年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，以在科創(chuàng)板設(shè)置專門層次為抓手，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標準上市，推出一攬子更具包容性、適應(yīng)性的制度改革。

“這對處于研發(fā)攻堅期的科創(chuàng)企業(yè)具有重要意義?！睖茌x指出，這類企業(yè)通常需要大量前期研發(fā)投入，技術(shù)密集、研發(fā)周期長、初期投資大。而科創(chuàng)板第五套標準的重啟，重點鼓勵這類卡脖子企業(yè)和未來經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市融資，有助于我國在全球科技競爭中搶占先機。

2025年上半年，A股IPO市場穩(wěn)中向好，IPO數(shù)量和融資額實現(xiàn)雙增長。其中，工業(yè)、科技和新材料列A股IPO數(shù)量和融資額的前三位，IPO數(shù)量和融資額分別占上半年總量的86%和89%。

“當前A股的科技屬性愈發(fā)顯著，資本市場正加速向科創(chuàng)型企業(yè)集聚?！睖茌x指出，近兩年來新上市公司中，高新技術(shù)企業(yè)占比超70%；同時，財務(wù)規(guī)范性顯著增強，申報企業(yè)中因財務(wù)問題撤回材料的比例下降，真正具備核心技術(shù)與持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)成為市場主流，為A股注入高質(zhì)量發(fā)展動能。

展望下半年，湯哲輝認為，A股IPO或?qū)⑦M一步聚焦科創(chuàng)領(lǐng)域，科技屬性強、滿足上市條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及硬科技與先進制造業(yè)，如半導(dǎo)體、人工智能、機器人、新能源、航空航天、高端裝備制造等“卡脖子”或優(yōu)勢制造領(lǐng)域的企業(yè)，將是IPO的主力軍。同時，“雙碳”目標下的新能源、節(jié)能環(huán)保、新材料等也將獲得更多上市機會，體現(xiàn)資本市場對產(chǎn)業(yè)升級的全面支持。

全流程嚴監(jiān)管成新常態(tài)，IPO市場從“規(guī)模擴張”邁向“生態(tài)優(yōu)化”

盡管IPO出現(xiàn)回暖跡象，但監(jiān)管審核力度仍在持續(xù)提升。

2024年3月中旬，證監(jiān)會在《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》（簡稱《意見》）中明確提出，“交易所應(yīng)當堅守板塊定位，嚴格執(zhí)行審核標準，對申報項目依法作出明確判斷。”

隨著A股IPO公司數(shù)量下降，IPO終止的情況也將趨于放緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，今年年內(nèi)撤回IPO的企業(yè)數(shù)量合計81家，較去年同期大幅下滑77%。同時，滬深北三大交易所今年以來獲受理的IPO數(shù)量達183家，較去年同期出現(xiàn)了數(shù)倍增長。

早在2024年10月證監(jiān)會主席吳清主持召開的一場座談會上，與會代表們提出，統(tǒng)籌推動融資端和投資端改革，逐步實現(xiàn)IPO常態(tài)化。日前，隨著資本市場的走強，IPO常態(tài)化是否會有所變化？

“IPO常態(tài)化并非是簡單回歸某一固定的發(fā)行數(shù)量或節(jié)奏，而是意味著未來將建立更穩(wěn)定、可預(yù)期的發(fā)行機制，核心是要科學(xué)合理保持新股發(fā)行常態(tài)化?！睖茌x指出，通過發(fā)揮發(fā)行監(jiān)管條線合力，持續(xù)提升審核效率和透明度，讓IPO發(fā)行與市場運行規(guī)律、產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求相適配，而非隨短期市場波動大幅調(diào)整。

談及后續(xù)IPO趨勢，資深投行人士王驥躍指出，隨著股指上抬，市場走好，牛市氛圍中，IPO節(jié)奏會逐漸放開，目前在審企業(yè)排隊數(shù)量大幅減少，審核效率已經(jīng)大幅提高，當年申報當年注冊的情形大概率會再次出現(xiàn)了。但IPO依然不會如“827”之前那樣的快節(jié)奏。

湯哲輝也指出，預(yù)計未來一年IPO市場將伴隨A股的“慢?！毙星椋硇曰厣?，溫和放量，市場將進入一個更可持續(xù)、更穩(wěn)健的新常態(tài)發(fā)行節(jié)奏。

“監(jiān)管機構(gòu)對IPO企業(yè)的審核重心更加側(cè)重于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力、創(chuàng)新成色和內(nèi)在價值。能夠成功上市的企業(yè)，通常在其細分領(lǐng)域擁有更扎實的基本面、更清晰的市場地位和更穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)。”湯哲輝強調(diào)。

展望未來，田利輝認為，IPO市場將呈現(xiàn)“有進有退、有快有慢”的結(jié)構(gòu)性分化。在他看來，注冊制全面落地后，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)融資效率將提升，而低質(zhì)量企業(yè)可能加速出清。未盈利企業(yè)占比或上升，但需配套更嚴格的風險識別機制。一二級市場聯(lián)動將更趨理性，定價機制優(yōu)化有望減少套利空間。監(jiān)管科技化與跨境資本流動常態(tài)化將是趨勢，但需防范全球經(jīng)濟波動對融資節(jié)奏的擾動。

“總體看，IPO市場正從‘規(guī)模擴張’邁向‘生態(tài)優(yōu)化’，成為支持高質(zhì)量發(fā)展的核心引擎。”田利輝指出。

新京報貝殼財經(jīng)記者 胡萌 編輯 陳莉 校對 楊利