2025年7月11日，以“中國經濟：開放與韌性共生”為主題的2025貝殼財經年會在北京舉行。全國社會保障基金理事會原副理事長陳文輝出席金融大會分論壇“推動金融與實體經濟融合發(fā)展”，并發(fā)表題為《抓住時代機遇，推動創(chuàng)投基金高質量發(fā)展》的主旨演講，深入闡述了金融與科技“雙向賦能”的見解。
全國社會保障基金理事會原副理事長陳文輝。
陳文輝首先分析了美國市場百年間市值前十名行業(yè)分布及具體公司的變遷，指出股權創(chuàng)業(yè)投資基金是更符合新質生產力內在要求、與當前生產關系相適應的金融服務形式，對新質生產力的發(fā)展具有重要的孵化作用。
在當前股權基金大發(fā)展的背景下，他分析了創(chuàng)投行業(yè)面臨的機遇與挑戰(zhàn)，并詳細闡述了按照市場化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運作政府投資基金的重要性及需重點關注的問題。
為推進創(chuàng)投基金高質量發(fā)展，陳文輝在演講中提出了七項具體建議：健全金融服務體系、培育壯大耐心資本、加大力度吸引社會資本、分層培育創(chuàng)新企業(yè)并優(yōu)化投資布局、大力發(fā)展并購投資、深化創(chuàng)投體制改革優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)環(huán)境、促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。
以下為演講全文：
尊敬的孫碩副市長、江小涓副秘書長，各位來賓：
下午好。非常榮幸參加2025貝殼財經年會。今天，我想就創(chuàng)投基金高質量發(fā)展這一話題與大家分享幾點看法。
一、創(chuàng)投行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存
回顧近100年美國市值前10公司及所屬行業(yè)的發(fā)展變遷，1917年市值領先的主要是資源型行業(yè)，如鋼鐵、石油；而到2017年，金融、科技等行業(yè)逐漸占據(jù)了主導地位。 截至2025年7月7日收盤，美國市值前十名的上市公司中有九家是科技企業(yè)。金融機構已退出前列，英偉達位居首位。7月10日，英偉達市值超過4萬億美元，已超過2024年印度名義GDP總量。
由此可見，代表新質生產力的主要科技型企業(yè)在美國國家經濟體系中所占據(jù)的重要地位?？梢哉f，當代美國經濟的重心已從華爾街和東海岸轉向了硅谷和西海岸。
當前，新一輪科技革命加速演進，新質生產力的戰(zhàn)略重要性愈發(fā)凸顯。股權創(chuàng)業(yè)投資基金作為一種更契合新質生產力內在要求、與當前生產關系相適應的金融服務形式，對新質生產力的發(fā)展起到了關鍵的孵化作用。
縱觀全球金融發(fā)展史，不同的生產力發(fā)展階段對資金融通服務有著不同的要求。例如，在農業(yè)文明時代，金融服務形式近似于財政，主要用于滿足統(tǒng)治階級發(fā)動戰(zhàn)爭或進行奢侈消費等需求。
在當今時代，大力發(fā)展新質生產力意味著股權投資基金將成為最重要的金融服務形式之一。盡管其體量相對較小，但其發(fā)揮的作用至關重要?？萍汲鮿?chuàng)企業(yè)通常具有研發(fā)周期長、無形資產占比高等特點，其盈利能力、現(xiàn)金流水平及資產抵押率往往難以滿足傳統(tǒng)金融機構的融資要求。
當前，全社會都在倡導“鼓勵創(chuàng)新，允許試錯，寬容失敗”的理念，以支持科技創(chuàng)新。我認為，股權投資基金正是踐行這一理念的制度性保證。一只基金可能投資數(shù)十家甚至上百家企業(yè)，其中相當一部分可能虧損甚至血本無歸，但通過成功的少數(shù)項目（如騰訊的早期投資者，回報倍數(shù)可達萬倍），整體基金仍能獲得可觀回報。
基于此，黨中央高度重視推動創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展。2024年7月召開的黨的二十屆三中全會，報告中將“鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”與“加快形成同新質生產力更相適應的生產關系”置于同等重要的戰(zhàn)略層面，足見其重要性。
當然，對于創(chuàng)投行業(yè)而言，這既是重大機遇，也面臨一系列困難和挑戰(zhàn)，例如募資困難（2024年我國一級市場募資總量明顯下降，新成立基金4834支，同比下降41.9%；認繳規(guī)模24521.9億元，同比下降43.3%），以及投資風險高、退出渠道不暢等問題。 在此背景下，政府投資基金（GVC）的作用就顯得尤為重要。
二、發(fā)揮好政府投資基金的重要作用
當前，我國創(chuàng)投市場面臨民間投資不足、境外投資減少的困境。各級政府對發(fā)展本地區(qū)新質生產力高度關注，不斷加大對創(chuàng)投市場的資金配置力度，政府基金已成為我國創(chuàng)投市場的重要資金來源。但政府資金具有非市場化特點，難以直接有效支持民營科創(chuàng)企業(yè)。
政府投資基金成為將政府資金引入創(chuàng)投行業(yè)的市場化轉化器。通過市場化運作，政府資金能夠更有效地支持民營經濟和科創(chuàng)產業(yè)，實現(xiàn)“投早、投小、投長期、投硬科技”的目標，充分發(fā)揮資金的使用效能和杠桿作用。2025年初，國務院辦公廳發(fā)布的“1號文”（即《國務院辦公廳關于促進政府投資基金高質量發(fā)展的指導意見》）對此提出了明確要求：突出政府引導和政策性定位，按照市場化、法治化、專業(yè)化原則規(guī)范運作政府投資基金。
近年來，從國家到地方層面設立了眾多基金，一些國家級基金已在創(chuàng)投相關領域發(fā)揮了突出作用。2025年全國兩會期間，國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔宣布將設立“國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金”。5月14日，科技部等七部委印發(fā)的《加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》中，亦將設立該基金置于重要位置。
全國社會保障基金是財政屬性的資金，2023年與北京、上海和深圳政府合作，設立了中關村自主創(chuàng)新專項基金（50億元）、長三角科創(chuàng)專項基金（50億元）及粵港澳大灣區(qū)科創(chuàng)專項基金（50億元）。選擇北京作為首只基金設立地，主要基于其雄厚的科技資源稟賦，特別是中關村地區(qū)高端人才和創(chuàng)業(yè)項目密集。上海和深圳基金則分別覆蓋長三角和大灣區(qū)區(qū)域。
中關村自主創(chuàng)新專項基金運行近兩年，整體投資進度已達60%，其中73%資金投向北京，近40%的被投企業(yè)獲得過國家科技進步獎等國家級獎勵，專精特新企業(yè)占比近70%，獨角獸企業(yè)占比約40%，近56%的資金投向高校及科研院所成果轉化。全國社?；鹪O立科創(chuàng)專項基金在服務國家戰(zhàn)略，支持科技創(chuàng)新方面取得顯著成效，為政府資金通過市場化、專業(yè)化運作，參與創(chuàng)投市場樹立了標桿，發(fā)揮了引領作用。
剛剛江小涓副秘書長對完善政府投資基金運作提出了很好的建議，我非常贊同。我認為還有兩點需要特別注意：一是強化目標管理。政府投資基金應確立明確的投資目標，避免“既要、又要、還要”的多重目標，否則可能導致效果不彰。 二是堅持市場化、專業(yè)化原則開展投資運營。基金投資應遵循市場化規(guī)律，遵守法律法規(guī)和契約精神，減少政府對基金投資決策的直接干預，通過市場競爭遴選優(yōu)秀管理團隊。政府工作重心應放在營造良好營商環(huán)境、簡化審批流程、完善配套支持等方面。此外，還應注意發(fā)揮好政府投資基金對社會資本的帶動作用，防止政府投資對社會資本的擠出效應。
創(chuàng)業(yè)投資基金的興起是一個高度市場化的過程。美國VC行業(yè)起源于一批擁有資金、情懷且風險承受能力高的個人投資者，他們共同投資前瞻性、有益經濟社會發(fā)展的項目，對盈虧持相對開放態(tài)度。我國也不乏此類案例，如著名投資人段永平先生投資拼多多，其初衷部分源于對項目社會價值（“扶貧”）的認可，對盈虧持豁達態(tài)度，最終該項目取得了巨大成功。因此，當前亟須明確政府投資基金的定位和職能邊界，有效撬動社會資本共同推動現(xiàn)代化產業(yè)體系建設。
黨中央、國務院高度重視政府投資基金相關工作，并充分認識到引導市場健康發(fā)展的重要性。 國辦“1號文”對政府投資基金的定位和作用做出了重要規(guī)范：聚焦重大戰(zhàn)略、重點領域和市場失靈的薄弱環(huán)節(jié)；優(yōu)化政府投資管理機制，解決以往基金“設立混亂、資源分散”問題；推動市場化運作；優(yōu)化股權投資市場退出機制。當前，各地正在積極落實文件精神，出臺實施細則，更好地推動政府投資基金高質量發(fā)展。
三、推動創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展的建議
推動創(chuàng)投行業(yè)高質量發(fā)展，我有以下幾條建議：
一是健全金融服務體系。應以創(chuàng)投基金為核心，構建“投、貸、?！甭?lián)動的全方位金融服務體系，結合新金融基礎設施，為不同類型、不同發(fā)展階段的科創(chuàng)企業(yè)提供全生命周期服務。創(chuàng)投基金無法單打獨斗，必須與銀行、保險、證券等規(guī)模更為龐大的金融部門協(xié)同配合。當科創(chuàng)企業(yè)具備一定規(guī)模、現(xiàn)金流、固定資產或利潤后，銀行信貸、債券市場、保險機構、股票市場等金融工具應及時跟進，形成“科技-產業(yè)-金融”良性循環(huán)。
二是培育壯大耐心資本。我國金融體系以間接融資為主，直接融資是短板。需要補齊短板，培育更具耐心的資本。具體建議包括：延長股權基金的投資和存續(xù)期，以適應科創(chuàng)項目發(fā)展和退出周期；完善約束激勵機制，特別是政府投資基金的容錯機制和考核周期，引導其投向科創(chuàng)領域并率先成為耐心資本，解決不敢投早投小的問題。
三是加大力度吸引社會資本。數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來，國有出資人占一級市場整體規(guī)模的比重持續(xù)上升，2023年達到76.06%。政府資金長期主導創(chuàng)投市場并非理想狀態(tài)，應盡快完善政策、法律、稅收等保障措施，吸引更多社會資本進入創(chuàng)投市場。短期內，捐贈資金、慈善基金在我國難成規(guī)模；銀行理財資金受客戶風險偏好低等因素限制，也難有突破。應著力引導養(yǎng)老金、長期壽險等長期資本進入，這既有助于應對老齡化，又能壯大創(chuàng)投市場，一舉多得。
四是分層培育創(chuàng)新企業(yè)，優(yōu)化投資布局。創(chuàng)投基金應開展多元化投資布局，既要培育有望成為“獨角獸”的龍頭企業(yè)，也要支持構建產業(yè)生態(tài)的專精特新中小企業(yè)；既要投資戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)，也要關注傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級。此外，投資時還需綜合考慮不同類型和發(fā)展階段的科創(chuàng)項目特點，努力做到全覆蓋，在培育多元化創(chuàng)新主體，促進形成完整產業(yè)生態(tài)的同時，有效分散投資風險。
五是大力發(fā)展并購投資。退出渠道的暢通是優(yōu)化“募投管退”全鏈條的核心。股權投資基金退出方式主要包括IPO、場外轉讓、并購重組及管理層回購等。我國股權投資退出較為依賴IPO，但海外市場的經驗表明，通過IPO退出的項目占比并不高。近年來，受政策、市場變化影響，中國企業(yè)IPO數(shù)量出現(xiàn)較大降幅，股權投資基金普遍出現(xiàn)退出困難。另一方面，發(fā)展并購重組對盤活存量資產、推動經濟轉型升級意義重大，相關部門高度重視。改革開放四十余年積累的大量存量資產存在重組需求，加之IPO退出難度增加，這些因素均推動并購成為重要退出渠道。已有基金通過收購上市公司裝入優(yōu)質資產等方式進行探索。雖然難以斷言2025年即為并購“爆發(fā)”年，但趨勢已十分明顯。
六是深化創(chuàng)投體制改革，優(yōu)化創(chuàng)投生態(tài)環(huán)境。主要內容包括：深化創(chuàng)投稅收體制改革，減輕投資者稅負；深化“差異化監(jiān)管”體制改革；推動制定國務院《創(chuàng)業(yè)投資管理條例》；構建系統(tǒng)化的行業(yè)自律體系。
七是促進行業(yè)優(yōu)勝劣汰。當前創(chuàng)投行業(yè)存在“大而不強、多而不優(yōu)”現(xiàn)象，管理人數(shù)量眾多但能力與人才儲備不足。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，存續(xù)的私募股權、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人中，管理規(guī)模在5億元以下的占比高達72.20%，百億元以上的僅占2.15%，管理人隊伍綜合能力有待提升。應通過市場化方式推動行業(yè)優(yōu)化重組，促進資源向優(yōu)秀管理人集中。
總而言之，經濟社會發(fā)展和科技創(chuàng)新產業(yè)化已將創(chuàng)投行業(yè)推向舞臺中央，當前發(fā)展機遇難得。創(chuàng)投行業(yè)應把握時代機遇，以創(chuàng)新思維和務實行動邁向新高度，為我國經濟高質量發(fā)展貢獻力量。
新京報貝殼財經記者 黃鑫宇 編輯 陳莉 校對 柳寶慶
