口子窖上半年業(yè)績雙降引發(fā)市場關(guān)注。作為徽酒四大上市酒企之一，口子窖曾被迎駕貢酒業(yè)績反超，從省酒老二跌至老三的位置。2021年以來，口子窖業(yè)績一度經(jīng)歷高速增長；但自2024年起，業(yè)績增速明顯放緩，凈利潤也同比下降。今年上半年，其營收和凈利潤下滑均超過兩成。
業(yè)績下滑與產(chǎn)品銷售有關(guān)。今年上半年，作為營收主力的高檔酒銷售收入下滑約兩成。受銷售影響，口子窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負，為-3.83億元，同比大幅下降9854.35%。同時，反映經(jīng)銷商打款備貨積極性的合同負債也出現(xiàn)下滑。當前，口子窖正面臨省內(nèi)激烈競爭、省外拓展緩慢的雙重壓力。作為營收主力的省內(nèi)市場，上半年經(jīng)歷了營收下滑近兩成，而二季度省內(nèi)營收更是下滑超五成。就在業(yè)績大幅下滑背景下，日前實控人減持行為引憂。
經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比下降9854.35%
口子窖近期發(fā)布的2025年半年度報告顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.31億元，同比下降20.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.15億元，同比下降24.63%。
作為“徽酒四朵金花”之一的口子窖，與前兩名的古井貢酒、迎駕貢酒相比，業(yè)績下滑幅度較大，其中古井貢酒保持逆勢上漲、迎駕貢酒跌幅在20%以下。早在2022年，口子窖就已被迎駕貢酒反超。如今，不僅與古井貢酒業(yè)績相距甚遠，與迎駕貢酒也拉開明顯距離。
這也是口子窖自2021年以來半年報首次出現(xiàn)業(yè)績雙降，其中2021年半年報營收和凈利潤止跌，并實現(xiàn)超四成的同比增長。而時隔四年后，業(yè)績再度出現(xiàn)雙降。從今年第二季度看，口子窖單季度營業(yè)收入同比下降48.5%，歸母凈利潤同比下降70.9%。
截至今年上半年末，口子窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.83億元，同比大幅下降9854.35%。口子窖稱，這一下降主要系本期銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。
報告期末，合同負債2.98億元，相比2024年12月底的合同負債近5.6億元大幅減少，口子窖稱，主要系期末預(yù)收商品款減少所致。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額反映了企業(yè)當下經(jīng)營“造血”能力，終端動銷放緩會在一定程度上導(dǎo)致經(jīng)銷商回款延遲，這也折射出當下經(jīng)銷商面臨的問題。與此同時，也會影響經(jīng)銷商對打款備貨的積極性，導(dǎo)致廠家合同負債下降。
東方證券分析師認為，口子窖二季度增速環(huán)比一季度下降，或與公司上半年主動放緩經(jīng)營節(jié)奏，降低渠道壓力等有關(guān)。預(yù)計當前庫存壓力仍在，公司尚未完全放開經(jīng)銷商回款，合同負債仍處于相對低位。
高檔產(chǎn)品同比下滑、部分價格倒掛
業(yè)績滑坡背后，產(chǎn)品銷售頹勢是關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，作為營收主力的高檔白酒，上半年銷售收入23.85億元，同比下滑19.8%，而中、低檔白酒銷售收入分別為0.3億元和0.68億元，分別同比下滑10.82%、2.59%。
口子窖的核心產(chǎn)品兼系列、年份系列出現(xiàn)價格下探現(xiàn)象。例如，口子窖兼20建議零售價為698元/瓶，而在電商平臺該產(chǎn)品實際下單價為500多元。口子窖在今年一季度業(yè)績說明會上也坦言，目前兼系列中檔偏低價位產(chǎn)品動銷良好，高端兼系列動銷不及預(yù)期。其中，兼5、兼6、兼8產(chǎn)品價格穩(wěn)定在公司指導(dǎo)價格體系內(nèi)，兼10、兼20價格略低于指導(dǎo)價格。
此外，該公司單二季度毛利率同比下降9.9%，下降幅度超過第一季度?！爱a(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移拖累毛利率，盈利水平暫時承壓?！鄙鲜鰱|方證券分析師認為，核心產(chǎn)品控貨導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，且白酒批價普遍下滑，導(dǎo)致毛利率受到壓制。
公司業(yè)績增速取決于終端動銷情況及渠道庫存水平。截至報告期末，口子窖存貨高達61.59億元，較上年末58.5億元有所增長。近62億元的存貨中，庫存商品賬面余額為3.26億元，而期初庫存商品賬面余額為3.09億元，意味著去庫存效果并不明顯。
口子窖部分核心產(chǎn)品面向親友聚餐、走親訪友等場景。公司在上述業(yè)績說明會上談及庫存問題時提到，今年二季度受市場、政策等影響，終端動銷相對放緩，從各宴席酒店及終端的升學(xué)宴預(yù)定情況來看，今年升學(xué)宴數(shù)量及用酒需求較去年同期顯著下滑。對此，公司將持續(xù)深化渠道改革，同時將從營銷變革、產(chǎn)品定位、生產(chǎn)運營等方面綜合考慮市場競爭的情況，適時調(diào)整競爭策略。
二季度省內(nèi)營收下滑超五成
有白酒業(yè)內(nèi)人士分析認為，口子窖早年間曾憑借“大商制”模式實現(xiàn)了廠商利益的深度綁定，在安徽省內(nèi)市場占據(jù)優(yōu)勢，隨后又通過“盤中盤”模式盤活了整個消費鏈條，并在南京、西安、武漢等省外重點市場取得突破，實現(xiàn)品牌知名度的提升。
然而，隨著“B端為王”時代悄然離去，口子窖依賴多年的大商制因存在粗放管理弊端，在下沉市場與精準運營上存在一定不足，也漸漸不能適應(yīng)當下的消費趨勢。同時，全國名酒加速切入安徽市場，不斷蠶食徽酒穩(wěn)固的省內(nèi)份額，而口子窖產(chǎn)品老化問題突出，新推出的兼香系列還處于培育期等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級承壓，錯失市場發(fā)展紅利。此外，口子窖在省外市場長期存在品牌認知度有限、消費者對兼香型白酒接受度參差不齊、品牌溢價能力不足等問題，進一步限制了其市場拓展步伐。
數(shù)據(jù)也顯示，口子窖省內(nèi)省外營收相差高達5倍。2024年安徽省內(nèi)主營業(yè)務(wù)營收近50億元，同比增長1.1%，而省外營收為9.2億元，同比下降2.88%；從毛利率看，省內(nèi)也遠高于省外，分別為75.52%和67.93%。
今年上半年，省內(nèi)外營收均出現(xiàn)近兩成的下降，省內(nèi)和省外銷售收入分別為21億元和3.8億元。從經(jīng)銷商數(shù)量看，報告期末省內(nèi)和省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為536家和546家，凈增數(shù)量分別為34家和29家。
而單看二季度，更凸顯口子窖當下面臨的省內(nèi)競爭激烈，省外市場拓展不易的境況。數(shù)據(jù)顯示，該季度安徽省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)營收5.15億元和1.83億元；同比分別下降54.01%和18.71%。
“由于省內(nèi)政策高壓、競爭加劇，且省內(nèi)基數(shù)較大，導(dǎo)致營收下滑幅度大于省外，省內(nèi)營收占比下降14.92個百分點至73.81%?！泵裆C券研報分析師指出。
就在半年報發(fā)布不久，8月27日，口子窖發(fā)布的股東減持公告也引發(fā)關(guān)注。根據(jù)公告，公司控股股東、實控人及一致行動人劉安省因自身資金需求，在自減持計劃公告發(fā)布之日起15個交易日后的三個月內(nèi)，于2025年8月25日通過大宗交易方式減持1000萬股，占公司總股本的1.67%。按當前股價計算，套現(xiàn)金額或達3.5億元。此前，劉安省曾在2024年9月減持650萬股，套現(xiàn)約2.16億元。業(yè)績大幅下滑背景下，實控人減持行為可能會削弱市場對公司的信心。
2025年以來，白酒行業(yè)市場分化與渠道變化加劇，行業(yè)發(fā)展整體承壓，在需求下降、動銷不暢、庫存高企等困境下，區(qū)域酒企如何突圍也成為行業(yè)關(guān)注熱點。
口子窖提到，當下白酒市場為充分競爭市場，面對行業(yè)發(fā)展的嚴峻形勢，公司不僅要應(yīng)對省內(nèi)的激烈競爭，還面臨著來自貴州、四川、山西等周邊區(qū)域的激烈競爭。若品牌力、營銷力及產(chǎn)品不能滿足市場需求，都將會對公司盈利能力產(chǎn)生影響。同時提到將聚焦市場升級、結(jié)構(gòu)升級、品牌升級，結(jié)合市場節(jié)奏，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法，包括全面參與市場競爭、全面幫扶經(jīng)銷商等。
新京報記者 秦勝南
編輯 唐崢
校對 穆祥桐
